【內容提要】目前棉花種植面積下降導致棉花供給不足，價格大幅上揚，導致棉短絨供給下降，而國內粘膠纖維的產(chǎn)量穩(wěn)步增長，從而拉動溶解漿的需求快速上升。2011年，總體我國缺口大概為184萬噸溶解木漿。
　　
　　目前棉花種植面積下降導致棉花供給不足，價格大幅上揚，導致棉短絨供給下降，而國內粘膠纖維的產(chǎn)量穩(wěn)步增長，從而拉動溶解漿的需求快速上升。2011年，總體我國缺口大概為184萬噸溶解木漿。但其中近100萬噸缺口將通過進口來彌補，且此100萬噸進口量均為產(chǎn)品，短期難以替代。
　　
　　溶解木漿需求后期有望從2009年的340萬噸增長至2012年的440萬噸，年均復合年增長率為9.3%。溶解木漿需求增長動因為：首先，宏觀經(jīng)濟趨好及人口增長；其次，中國需求因素；再次，新用途的開拓；后，人們環(huán)保意識的增強。我國溶解漿需求*。我國后期粘膠纖維的產(chǎn)能及產(chǎn)量均呈現(xiàn)較快增長（對比來看），而棉短絨供給無法滿足國內原材料方面的需求，進而拉動溶解漿國內需求快速增長。
　　
　　溶解漿現(xiàn)存供給在海外，新增供給多數(shù)集中于國內。目前總產(chǎn)能大概在380萬噸左右，基本集中在海外。新增產(chǎn)能方面，海外僅Sateri將在巴西擴產(chǎn)8.5萬噸，而國內不完全統(tǒng)計新增產(chǎn)能將達到68萬噸。
　　
　　目前溶解木漿的價格大約在2600美元/噸，而國內市場售價也高達16000元/噸左右。海外公司的毛利高達到了65%左右，而國內以延邊晨鳴為例，噸漿的凈利在3500－4000元左右。2012年，我們預計國內溶解漿的噸漿凈利將保持在2500元。
　　
　　我們重點*晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)；建議關注岳陽紙業(yè)和福建南紙。其中，晨鳴溶解漿項目將分別增厚公司2011、2012年EPS0.10元和0.07元，我們預計公司2010、2011年和2012年的業(yè)績分別為0.56、0.77和0.88元，對應的動態(tài)市盈率分別為14.43倍、10.49倍和9.18倍，調升至“買入”的投資評級。太陽溶解漿項目將增厚公司2012年EPS0.26元。
　　
　　（文章來源：齊魯證券）